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3． 客户实际到手的收益远低于净值表现的样子，就算客户赚钱了也不会开心，总觉得自己被骗了，如果是客户先赚后亏，心态会更不好。在这三点面前，采用缩减份额法计算净值的私募，就算再有理都是小道理，有没有把客户的利益和用户体验放在第一位才是大道理。

需要特别强调的是，基金定投要有合理的预期，既然是普通人就不要奢求有不普通的收益。什么样的收益算是不普通的？参考股神巴菲特年化收益21%（股神十年收益6.7倍），你觉得自己能定投十年赚到十倍不？😯我感觉是很有难度啊。从公开数据看，上证指数过往20年年化收益率8%左右，基本等同于GDP的增速。远高于同期银行存款带来的收益，追平市场的平均收益也是不错的。

在股票投资中，我们发现最近几年经济不好，但是每个行业中的大公司竟然还有增量，为什么呢？行业龙头都在变着法子的蚕食中小公司的市场份额，所有现在投资要买龙头……望京博格接着来聊聊大公司与小公司的矛盾：一、挖人大战嘉实基金把圆信永丰的招牌基金经历洪流给挖来了，接着就给这个现任的GARP投资策略组投资总监两个基金。

在开始讲中和农信这家公司之前，我想请大家先看一张地图，我不知道在座有多少人知道定西这座城市？ 像这样的地级市，在中国还有将近300个，但是很不幸，定西是作为一个深度贫困的地区存在的，它的人均GDP还不到北京的十分之一。一位定西农民辛辛苦苦一年挣的钱，可能只够买一台iPhone 8 。

结果大公司直接把ETF管理费降低到0.15%，直接导致搞ETF的毛利降低80-90%，之前需要50亿规模盈亏平衡，现在至少需要100亿规模……全市场非货币规模不到100亿的基金公司有六七十家，要搞100亿的权益ETF谈何容易。目前像50ETF、300ETF、500ETF都是大型公司的地盘，优秀的中型公司拼命的抢夺行业ETF，小公司目前只有看着的份了。

所以我忍不住在想，如果一个规则会诱导人性丑恶的一面，说明这个规则本身有极大的问题。当然我也相信，很多同行并没有主观上想要粉饰，他们在路演材料里也明确标注了这是费前净值，但要是投资者压根没有注意到那行最下方的小字呢？所以我还是坚持使用分红计提，国内做价值投资，基本上熟读巴菲特传记——里面提到巴菲特早年做有限合伙基金时期的合同约定，1956年至1969年期间主要为家人和朋友管理资金，当有限合伙人的年度获利超过6%的时候，巴菲特才收取超出部分的25%，因为巴菲特认为每位合伙人至少都应该有相当于当时银行活期储蓄利率水准的获利保障，所以如果获利没有达到水准，他就不收取任何费用。如果任何一年出现亏损，他就会从前一年的盈余中拨款弥补这项损失——这就能避免牛市赚钱，熊市防守不够的策略失败，如果对于私募来说，赚得多提取得多，而亏钱时候没有这种回补机制，也是不利于行业健康发展的。